(1)生產(chǎn)端：上下游產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艿揭咔橛绊懀�上半月開工基本停滯，下半月陸續(xù)恢復(fù)中也受到工人以及供應(yīng)鏈配套短缺的影響，產(chǎn)能未能完全恢復(fù);

　　(2)物流配送的種種限制下成本上升且運(yùn)送效率受到大幅影響。

　　(3)終端：空調(diào)需要線下安裝，出行限制及居家隔離措施下，終端需求受到大幅影響。出口方面來看，目前時(shí)間節(jié)點(diǎn)是出口訂單生產(chǎn)和交付的旺季，企業(yè)仍在全力保障出口訂單生產(chǎn)，因此我們看到2月銷售結(jié)構(gòu)上出口量超過內(nèi)銷量。

　　終端下滑幅度小于出貨端，價(jià)格競爭仍激烈。中怡康零售數(shù)據(jù)顯示，2月空調(diào)零售量下滑7.4%，零售額下滑33.8%。1-2月累計(jì)零售量及零售額分別下滑20.3%及35.3%，下滑幅度小于出貨端。終端激烈的價(jià)格競爭仍在持續(xù)。1-2月累計(jì)來看，行業(yè)均價(jià)下滑20%至3311元/臺(tái)，格力、美的及海爾均價(jià)下滑幅度均在20%以上。我們認(rèn)為旺季到來之前，行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)的趨勢仍將延續(xù)。

　　后續(xù)出貨端來看，我們判斷：(1)內(nèi)銷來看，2月內(nèi)銷出貨增速大概率筑底，雖然內(nèi)銷市場1季度的大幅下滑基本已成定局，但隨著生產(chǎn)物流的恢復(fù)及疫情防治的逐步向好，后續(xù)出貨增速有望環(huán)比向上。(2)外銷來看，***疫情的不斷升級(jí)影響下，***市場需求及物流運(yùn)送方面均可能受到負(fù)面影響，后續(xù)***訂單有繼續(xù)下滑風(fēng)險(xiǎn)，出口數(shù)據(jù)存在壓力。

　　短期經(jīng)營沖擊主要考驗(yàn)企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，是“危”亦是“機(jī)”，沖擊過后龍頭有望實(shí)現(xiàn)行業(yè)的進(jìn)一步整合。目前國內(nèi)疫情雖逐步向好，但全球疫情拐點(diǎn)未到，行業(yè)短期仍有較大壓力。首先家電龍頭企業(yè)普遍自有資金充沛，龍頭更是現(xiàn)金流狀況良好，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)大。其次家電企業(yè)經(jīng)銷為主的渠道模式下，渠道商與廠商共擔(dān)終端銷售風(fēng)險(xiǎn)。我們判斷，龍頭企業(yè)的現(xiàn)金流水平及經(jīng)銷商資金實(shí)力普遍優(yōu)于行業(yè)平均水平，行業(yè)短期經(jīng)營沖擊下，龍頭企業(yè)優(yōu)勢顯著，強(qiáng)者恒強(qiáng)，廠商及經(jīng)銷商系統(tǒng)具有更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，沖擊過后有望實(shí)現(xiàn)行業(yè)的進(jìn)一步整合。

　　我們認(rèn)為，需求短期因疫情受到抑制，中長期來看，作為耐用消費(fèi)品，家電的長期成長邏輯不受影響。盡管短期出貨壓力顯著，但我們認(rèn)為此次疫情對(duì)基本面的影響將類似03年SARS時(shí)期，是一個(gè)短期的沖擊性事件：主要防治時(shí)期數(shù)據(jù)有所回落，防治期結(jié)束后需求釋放，基本面恢復(fù)原本增長主線。我們認(rèn)為長期來看，白電龍頭的份額提升及均價(jià)提升仍是行業(yè)主線。短期來看價(jià)格戰(zhàn)及新老國標(biāo)替換的雙重影響下，行業(yè)價(jià)格仍有壓力;長期看我們認(rèn)為龍頭份額回升的邏輯將繼續(xù)演繹，新國標(biāo)實(shí)施后行業(yè)均價(jià)亦有望繼續(xù)提升。結(jié)合短期沖擊與長期壁壘，繼續(xù)推薦危機(jī)中抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)，有望實(shí)現(xiàn)“危”中取“機(jī)”的白電龍頭。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。疫情對(duì)地產(chǎn)銷售及消費(fèi)需求影響超預(yù)期。