紅星美凱龍能否持續領跑?居然新零售如何彎道超車?

　　值得一提的是，紅星雖然資產規模、業績相差巨大，相比于居然新零售356.5億元的重組對價，紅星美凱龍440億元的市值，并沒有高出多少。

　　紅星美凱龍規模一騎絕塵

　　6月18日，武漢中商對外公告稱，發行股份收購居然新零售100%股權的重大資產重組方案，得到武漢市同意。居然新零售(居然之家更名而來)借殼上市更進一步。

　　紅星美凱龍VS居然新零售，南北兩大連鎖家居商場“一哥”之爭的硝煙，從區域、門店蔓延到A股。

　　截至2018年底，居然新零售旗下共284家“居然之家”門店，總經營面積1031.84萬平方米;其中直營店86家，加盟店198家;加盟店中，特許加盟75家，委托管理123家。

　　公司資產總額277.91億元，凈資產111.99億元。2016年-2018年，公司的資產負債率分別為83.61%、83.99%、57.92%。

　　相比之下，紅星美凱龍(601828.SH)在規模上絕對壓制，成為國內經營面積最大、商場數量最多的連鎖家居商場。2018年，在連鎖家居商場的市場占有率為15.2%。

　　截至2018年末，公司經營了80家自營商場，228家委管商場，此外，以特許經營方式授權開業22家家居建材項目，共包括359家家居建材店/產業街，總經營面積1893.93萬平方米。

　　同期，紅星美凱龍資產總額1108.61億元，凈資產417.14億元，2016年-2018年，資產負債率分別為51.04%、54.72%、59.14%。

　　紅星美凱龍的戰略重心在一二線城市，而居然新零售向三四五線城市下沉，紅星美凱龍的營收規模遠超居然新零售。

　　2018年，紅星美凱龍營業收入142.40億元，歸屬凈利潤44.77億元;居然新零售營業收入83.69億元，歸屬凈利潤19.62億元。

　　而且，根據目前的成長速度和拓展方向，紅星美凱龍和居然新零售的規模差距還將繼續拉大。

　　近年，居然新零售門店數量增長迅猛，從2016年的145家到2018年的284家，兩年翻倍;但是，其新增門店以加盟店為主，兩年增加130家;對業績貢獻更大的直營店，兩年只增加了9家。

　　紅星美凱龍門店數量穩步增長，委管店兩年增長94家的同時，自營門店也增加了14家。紅星美凱龍披露，截至2018年底，公司有30家籌備中的自營商場。

　　經營效率居然新零售更甚一籌

　　截至2018年底，紅星美凱龍80家自營家居商場，經營面積691.90萬m2，平均出租率為96.2%;228家委管家居商場，經營面積1202.03萬m2，平均出租率95.0%。

　　2018年，紅星美凱龍已開業自營商場的單位面積經營收入為107.1元/平方米/月。同期，公司旗下成熟商場的同店增長率為8.1%。

　　居然新零售并未在借殼上市草案中披露出租率、單位面積經營收入、同店增長率等運營數據。不過，斑馬消費測算發現，2018年居然新零售直營商場的單位面積經營收入為140.22元/平方米/月。

　　雖然坪效較高，但居然新零售的毛利率遠遠低于同行業競爭對手。

　　2018年，紅星美凱龍、居然新零售，以及A股另一家連鎖家居商城富森美(002818.SZ)的毛利率分別為66.20%、44.59%、70.08%。

　　居然新零售對此解釋稱，毛利率在行業中墊底，一方面是因為公司自持物業少，租賃成本高，另一方面，富森美聚焦成都市場，區域競爭優勢大，毛利率最高。

　　盡管紅星美凱龍的毛利率比居然新零售高出20個百分點以上，但因為超高費用率，盈利能力略遜色于居然新零售。

　　2018年，紅星美凱龍三大費用的總期間費用率為33.48%，遠高于行業17.25%的平均水平，而居然新零售僅為14.41%。

　　斑馬消費梳理后發現，兩家公司費用方面最大的差別在于財務費用率。

　　截止2018年末，紅星美凱龍負債總額655.65億元，因為匯兌損益等原因，當年的財務費用高達15.33億元，財務費用率10.77%;同期，因為獲得投資降低債務，居然新零售負債總額160.98億元，當年財務費用1.14億元，財務費用率僅為1.36%。

　　巨大的費用率差距，讓居然新零售在凈利率上反超紅星美凱龍，2018年兩家公司的扣非凈利率分別為22.01%和18.02%。

　　紅星美凱龍坐擁近800億房產

　　同為頭部連鎖家居商場，紅星美凱龍和居然新零售最大的區別在于，紅星美凱龍自持大部分物業，而居然新零售的定位是輕資產模式。

　　截止2018年底，紅星美凱龍80家自營商場，其中53家為自持物業，租賃與聯營模式27家。自持物業的53家商場中，上海、北京、天津、重慶4個直轄市就有17家，占據三分之一。

　　截至2018年底，紅星美凱龍持有的投資性房地產期末余額785.33億元，當期增值77.02億元，產生利潤18.20億元，占公司當年凈利潤的四成。

　　與之相對的居然之家，86家直營門店中，自有門店11家，租賃門店75家。2018年公司自持物業門店的經營面積占門店總經營面積的比例僅為18.5%。

　　截至2018年底，居然新零售持有的投資性房地產期末余額117.63億元，當年公允價值變動產生的收益為1.40億元。

　　正因為如此，紅星美凱龍和居然新零售，門店數量相當，資產規模卻相差3倍。

　　而且，從發展趨勢來看，雙方都將繼續貫徹目前的商業模式。

　　2018年，紅星美凱龍自持物業門店數量凈增2家，自持面積增加72.95萬平方米。全國各大城市的土拍市場，紅星美凱龍也是常客。

　　近幾年，居然新零售新開門店以加盟店為主，直營店也絕大部分采取租賃模式。2018年其持有的投資性房地產增值僅8.34億元。

　　新零售轉型方向不同

　　輕資產模式的居然新零售，早已不滿足于只做一個連鎖家居商場，其定位是大型一站式泛家居消費平臺。因此，公司2018年12月從“居然之家”更名為“居然新零售”。

　　居然新零售準備利用實體店網絡優勢，將餐飲、院線、娛樂、健身等多種消費業態引入“居然之家”商場，從傳統的連鎖家居商場向家庭消費一站式商業綜合體轉型。

　　斑馬消費發現，居然新零售旗下多家公司，如北京居然之家家居建材商業管理有限公司等，去年以來密集變更公司經營范圍，新增銷售食品、零售煙草、餐飲服務、電影放映等業務。

　　與居然新零售轉型商業綜合體不同，紅星美凱龍的新業態轉型，更為“保守”。

　　總的來說，紅星美凱龍的業態創新，不管是建立“家裝設計體驗中心”，為消費者提供設計咨詢服務，還是設立家居生活體驗館，增大復購性家居用品品類面積，都是緊緊圍繞其連鎖家居商場主業。適時引進的餐飲業態，更像是解決逛家居人群的吃飯問題，純配套設施。

　　2018年，紅星美凱龍軟裝裝飾、家裝設計和餐飲等新業態的經營面積較2017年同比增長25.1%，2017年該增長率為30%。

　　紅星美凱龍和居然新零售的業態轉型，暫無法斷定孰優孰劣，這是在戰略上“紅星美凱龍向左，居然新零售向右”。

　　在不遠的將來，一個可能會徹底打通家居全產業鏈——紅星美凱龍投資歐派家居(603833.SH)、奧普家居、夢百合(603313.SH)、停簡單、好租科技等，行業霸主之心躍然紙上;另一個可能會成為商業綜合體運營商，家居生活化之后，這一高頻交易場景，或成引流利器。

　　居然新零售補齊資本短板

　　5月中旬，阿里巴巴以43.594億元全額認購紅星美凱龍控股股東紅星控股發行的可轉換債券，交易成功后阿里巴巴將獲得紅星美凱龍10%的A股股份。同時，阿里巴巴在港股收購紅星美凱龍3.7%的股份。

　　趁熱打鐵。5月底，紅星美凱龍與阿里巴巴簽訂戰略合作協議，合作內容包括：新零售門店建設、電商平臺搭建、物流倉配和安裝服務體系、消費金融、支付系統、信息共享等。

　　2018年2月，阿里系領投130億元的居然新零售上市前融資，斥資54.53億元獲得居然新零售15%的股份，雙方同樣簽署了戰略合作協議。

　　同時作為紅星美凱龍和居然新零售的二股東，阿里巴巴這是要在家居行業搞大事情啊。

　　快人一步的紅星美凱龍，2015年6月港股上市后，2018年1月A股上市，A+H股兩大融資渠道，成為公司迅速坐大的關鍵之一。

　　兩次IPO、5次發債，紅星美凱龍僅通過這兩種方式，融資250億元左右。

　　相比之下，居然新零售的籌資方式比較單一。引入實力股東、積極推進借殼上市，都是為了解決這些問題。