近日，國海證券發布研究報告稱，2022年收入增長具有韌性，2023年Q1經營環境仍存壓力，線下客流改善，開門紅、315、五一營銷活動推進有望催化需求修復。

　　定制家居企業維持整裝大家居戰略，推動客單價提升，同時多品類、多渠道優勢逐漸凸顯，龍頭企業品牌影響力和競爭優勢逐漸收獲成效，未來競爭格局有望進一步集中整合。

　　主要觀點如下：

　　2022年定制家具板塊受多重外部因素影響，收入增速呈逐季放緩趨勢，至四季度受疫情管控嚴格、年底疫情爆發因素等影響，收入出現負增長呈現較為明顯的壓力。

　　從8家定制家具公司數據來看，2022Q1-Q4收入端同比增速分別10.14%/0.05%/0.02%/-4.18%，2023Q1收入端同比增速-14.08%。受原材料成本提升、收入結構調整以及渠道競爭加劇影響，綜合毛利率及各品類毛利率有所變化。隨著家具企業積極布局整裝及家裝市場，中長期有望拓展新增長點。

　　積極順應渠道結構變化仍然是行業主旋律，存量渠道積極優化經營質量，整裝渠道布局成為行業共識。

　　隨著客流量的壓力進一步增加、門店數量總數提升和行業競爭的加劇，定制公司的開店增速有所放緩，聚焦空白市場布局及現有市場的加密布點，積極順應渠道結構的變化重要性持續凸顯 。

　　定制家具企業與家裝整裝渠道合作持續深化，產品制造與交付服務的專業化分工合作或將推動頭部企業效率進一步提升。

　　行業全面推進整家定制 ，從市場教育到市場普及階段過渡，突破客單價提升空間的天花板 。

　　當前零售市場的客流受新房銷售、二手房交易、精裝滲透率等因素影響略有承壓，在布局渠道多元化拓展客流來源的同時，通過營銷方式創新、品類融合等形式助力家具公司進一步打開客單價天花板。

　　行業營銷方向從單品類單空間的套餐向品類深度融合、整家定制方向拓展，充分滿足消費者一站式購物需求，在助力終端競爭力持續提升的同時，促進市場份額進一步向頭部企業集中，并有望形成平臺型企業的初步架構。

　　家具行業估值中樞存在提升空間，行業有望從分散走向集中，內卷時代下各公司積極尋求突破與增長空間。

　　隨著市場對于地產的悲觀預期的逐步修復，家具行業獲得相對充分的估值修復動力，展望2023年收入有望呈現前低后高逐季修復趨勢 ，從終端數據調研反饋來看，前端獲客逐漸向后續轉化推進，并將逐步傳導至上市公司工廠端接單及出貨環節。

　　從中長期來看，頭部企業的管理優勢正在不斷顯現，馬太效應顯著，營收和凈利潤水平在較高的基數情況下仍能實現超過行業平均水平的增長，有望在市場從分散到集中的過程中搶占更多的市場份額。

　　在行業內卷、競爭加劇的情況下，各家公司通過積極布局產品、渠道、品牌等方面積極突破，尋求新增長點 。